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机械行业2007年发展趋势分析一

发布时间:2020-02-12 21:17:32 阅读: 来源:隔膜泵厂家

1、基本逻辑-成长为王

1.1成长是价值的源泉

我们认为,无论是宏观政治、经济、社会、技术环境的变化,行业竞争结构与产业链变动,还是企业自身竞争实力的调整,最终都应在公司经营状况(盈利或现金流)中反映,公司价值的根本在于其是否具有成长性。

简单的例子,单阶段模型:式中,g越大,则P0越大,企业的价值越高。假定DPS0为1,贴现率r为10%,企业价值随增长率的增长而增长,且增长有加速的特征。

1.2估值的基本标准

由于贴现率及未来增长基数的原因,当前增长率对公司的价值影响巨大,即使未来增长率相同公司的价值也明显不同。我们认为对于未来五年年复合增长率为10%、20%、30%的上市公司,其市盈率应在10倍、25倍和36倍左右。

采用三阶段模型,假定第一阶段为5年,第二阶段为5年,第11年之后为永续增长、第二阶段年复合增长率为5%、永续增长率为2%、贴现率为10%,若DPS0为1,公司价值对第一阶段复合增长率和永续增长率的敏感性如下表。

简单假定DPS0与EPS0相同,则下表中的公司价值就相当于公司当前的合理市盈率。

2、机械行业的特征

2.1行业发展与固定资产投资密切相关

根据《上市公司行业分类指引》,机械行业主要包括以下行业:普通机械制造业(锅炉及原动机、金属加工机械、轴承等);专用设备制造业(工程、矿山、石化、纺织、农林、医疗器械);交通运输设备制造业(铁路、汽车、船舶、航空航天器);电器机械及器材制造业(电机、输配电及控制设备)。

机械行业的特点之一就是其生产的产品主要用于作为生产行业的中间产品或直接形成固定资产,很少用于直接消费,因此,行业受下游行业的变动和固定资产投资变动影响较大。我们对1999年1月-2006年10月,我国通用及专用设备月度累计收入同比增长率与固定资产投资月度累计同比增长率进行了回归分析,结果表明,二者呈显著线性相关关系。Y:通用及专用设备月度累计收入同比增长率X:固定资产投资月度累计同比增长率。

2.2子行业发展周期不同

尽管从整体上看,机械行业与固定资产投资密切相关,但因固定资产投资结构的调整以及行业中各子行业发展程度的不同,各子行业的发展周期呈现出不同的特征。相对而言,发动机设备、航天航空设备及机床设备处于成长期,而船舶、工程机械及港口设备则已接近成熟期。

3、影响周期性的主要事件

3.1固定资产投资欲拒还迎

我国固定资产投资增长速度呈下降趋势,但在内需难以迅速提高、出口摩擦不断出现的背景下,投资仍然是拉动GDP的主要因素。预计未来我国固定资产投资仍然将维持在20%左右的增速。

3.1.1铁路投资-增长迅速——《铁路“十一五”规划》指出:“十一五”期间,我国铁路将建设新线17000公里,其中客运专线7000公里;建设既有线复线8000公里;既有线电气化改造15000公里,2010年全国铁路营业里程达到9万公里以上,复线、电化率均达到45%以上。根据这一计划,“十一五”期间我国新建铁路将是“十五”期间的2.6倍,约为“八五”、“九五”和“十五”总和的1.5倍,按照“十五”期间新建铁路6500公里、总投资3091亿元推算,十一五期间,我国仅新建铁路就将投资8000亿元,平均每年就达到1600亿元。2006年1-10月,我国就已经完成固定资产投资1422亿元,同比增长了95.7%。

3.1.2电网投资我国煤炭资源的2/3以上分布在北方,水电资源的80%在西部,而2/3以上的能源需求集中在东部沿海。这种情况下在北方大力发展大型煤电基地,在西部加快开发金沙江等大型水电基地,采用1000千伏特交流或±800千伏直流的特高压输电方式,进行长距离、大规模的西电东送和北电南送是一个理想的选择。根据国家电网和南方电网公司的“十一五”规划,两家电网公司在“十一五”期间电网投资将超过1.2万亿元,年均电网投资约2400亿元,年均投资比“十五”期间增长90%。

3.2自主创新与进口替代-中国制造、装备中国根据“十一五”规划、《我国中长期科技发展纲要》和《国务院加快振兴装备制造业若干意见》,国家把装备制造业的国产化和自主化水平提高到国家战略的高度。这充分说明了我国装备制造业与世界的差距和发展装备制造业的紧迫性。与国际先进水平相比,我国装备制造业目前在技术开发、系统集成等方面落后5~20年,如燃气轮机、核电设备、抽水蓄能水电设备、高速铁路设备、干线飞机、数控加工中心、轻工纺织装备等,制造水平明显低于发达国家,不得不靠进口满足需要。2004年我国进口机电产品达2500亿美元,而且进口依存度不断提高,重大装备国产化水平不到50%。装备类机械产品进出口逆差不断扩大,2002年、2003年、2004年的逆差分别为288亿美元、392亿美元和512亿美元,每年以100亿美元的幅度递升。

机械制造技术和工艺水平不仅影响到一个国家的工业化水平,更影响到国防水平,因此“自主创新、自己制造”是第一原则。“十一五规划”提出“发展一大批具有自主知识产权的装备制造企业集团,满足工业、能源、交通、国防等方面的需要”,同时确定了发电及输变电、铁路、造船、机床、石化装备、飞机制造等16个重点发展领域。我们认为在这些领域中,也可以分为两二部分:第一部分是国外不可能提供、自己必须发展的技术,主要是与国防相关的行业,如加工中心、发动机、军工、核电等;第二部分,则是进口替代型,这部分则主要集中于提高现有产品的技术水平,如数控机床、火电机组、输变电设备。

3.3出口-抗周期的有效途径在国家对经济实施调控,固定资产投资减缓的情况下,走出国门,在境外建厂或直接出口,则是把行业的需求从国内扩大到整个世界范围。面对广阔的世界市场,特别是发展中国家强烈的发展需求,出口可以缓解企业因国内固定投资增速下降所带来的影响,进而保持较高的成长性。而且国际化竞争的环境还有利于企业进一步提高经营管理水平和经验,这无疑将提高企业的估值水平。

凭借较低的人力成本和一定的技术水平形成的高性价比优势,我国有相当部分机械企业已经具备了一定的国际竞争力,甚至成为世界性龙头。从产业政策上,国家也鼓励企业进行出口,如把一大批机械产品的出口退税率由现行的13%提高到17%,增加4个百分点,有利于降低这些产品的出口成本,促进机械工业出口产品结构和产业结构的改善。

3.4产业整合-龙头公司的机会如果说“自主创新”是促进企业“做强”,那么进行产业整合则是促进企业“做大”的有效途径。“十一五”规划和《国务院加快振兴装备制造业若干意见》从内部为产业整合提供了政策支持,明确提出:“鼓励通过兼并收购、参与企业改革以及企业联合等方式,形成一批科技领先、产品先进、跨领域、跨区域、具有较强综合实力的大型企业集团,使整个行业的集中程度、盈利能力、国际竞争力和抗风险能力都将得到明显的提高。”另一方面,国际制造业巨头的收购意向则给行业的整体带来了外部压力:巨大的市场、低廉的劳动力成本及一定的市场准入限制,在全球制造业向中国转移的大趋势下,国内机械企业就成为了国际巨头并购的对象。

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